El margen de maniobra en materia de pol\u00edtica monetaria se le acota al gobierno con el paso de los d\u00edas<\/p>\n
Los datos tambi\u00e9n impactan en la clase media
\nEl d\u00e9ficit de la balanza comercial del mes de febrero arroj\u00f3 un resultado de 903 millones de d\u00f3lares, seg\u00fan el INDEC. Tambi\u00e9n seg\u00fan el organismo encargado de confeccionar las estad\u00edsticas nacionales, para el mes de marzo de 2018, el saldo comercial negativo ronda los 611 millones de d\u00f3lares. La prensa adicta al gobierno present\u00f3 este dato como un indicador favorable de la supuesta desaceleraci\u00f3n del d\u00e9ficit comercial. Tambi\u00e9n la prensa amiga al gobierno suele enfatizar que los guarismos relativos al d\u00e9ficit fiscal mejoran, por ejemplo mediante una reducci\u00f3n del 20% del peso de los subsidios sobre el gasto primario; nota que suele ir acompa\u00f1ada de consejos \u2014cada vez m\u00e1s penosos\u2014 acerca de c\u00f3mo ahorrar en consumo de servicios b\u00e1sicos o de c\u00f3mo mejorar el cuidado del ambiente mediante usos responsables de la energ\u00eda.<\/p>\n
Claro que omiten mencionar que desde que el gobierno asumi\u00f3 el d\u00e9ficit fiscal trep\u00f3 del 4.1% al 7%, a pesar de las innumerables pol\u00edticas de ajuste (o austeridad, como gusta decir al funcionario modernizador con fuerte injerencia en la pol\u00edtica de medios de comunicaci\u00f3n). Tambi\u00e9n la mayor\u00eda de los medios, salvo contadas excepciones, omiten lo m\u00e1s obvio: el impacto tarifario sobre el salario implica una transferencia de riquezas a favor de los grupos econ\u00f3micos ligados al sector energ\u00e9tico, cuyas m\u00e1ximas autoridades ocupan cargos de alta relevancia en el Poder Ejecutivo.<\/p>\n
Es detr\u00e1s de esta pol\u00edtica que el Gobierno Nacional golpea a parte del sector social que lo vot\u00f3 en las urnas en octubre de 2015 y octubre de 2017. La clase media comienza a agruparse para defenderse del impacto de las tarifas sobre el salario, en un contexto de p\u00e9simos resultados econ\u00f3micos como la ca\u00edda del consumo, de la producci\u00f3n y el cierre de peque\u00f1as y medianas empresas. En este costado, el gobierno empieza a encontrarse con un l\u00edmite que puede disipar la confianza.<\/p>\n
A veces es bueno decirle m\u00e1s verdades a lo cierto, como propone el Mart\u00edn Fierro. Y es que este gobierno no vino a eliminar la pobreza, ni vino a mejorar la calidad institucional del pa\u00eds; vino por la ocupaci\u00f3n y el saqueo de las riquezas sociales. Por eso, cada medida del gobierno implica el despojo de derechos adquiridos y por eso tambi\u00e9n el sistema de justicia cada d\u00eda sufre mayores presiones e injerencias indebidas, que no hacen mas que disciplinar y silenciar cualquier intento de fallar conforme a derecho, tal cual manda la Constituci\u00f3n Nacional.<\/p>\n
Los inversores migran
\nLa evoluci\u00f3n de los guarismos fiscales y del comercio exterior obligan a detenerse en el balance de pagos. Esta herramienta permite registrar todas las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar en la econom\u00eda. De acuerdo a su convenci\u00f3n contable, el balance de pagos est\u00e1 compuesto principalmente por tres cuentas: la primera registra el resultado del comercio de bienes y servicios m\u00e1s los factores de pago (cuenta corriente); la segunda registra los movimientos de ingreso y pago en concepto de transferencia de capital (cuenta capital); y la tercera contabiliza los flujos financieros vinculados con las capacidades y necesidades de financiamiento econ\u00f3mico (cuenta financiera).<\/p>\n
El an\u00e1lisis conjunto de las tres cuentas permite establecer, monitorear y, por tanto, medir el equilibro externo de un pa\u00eds con el resto del mundo. Nuevamente la convenci\u00f3n contable indica que su condici\u00f3n de equilibrio se define por la ausencia de d\u00e9ficit\/super\u00e1vit, es decir seg\u00fan que el resultado de todas las operaciones, comerciales y financieras, arroje o no, necesidad de fondos adicionales para cancelar los compromisos asumidos por importaciones de bienes y servicios, o la cancelaci\u00f3n del pago de intereses financieros. Seg\u00fan este sencillo esquema, los fondos generados por las fuentes de ingresos (por ejemplo exportaciones) deber\u00e1n destinarse a cancelar compromisos generados con el resto del mundo. Entonces, cuando el costado de las actividades vinculadas con los pagos al exterior (egreso) es mayor que el costado relacionado con los cobros del exterior (ingreso), se recurre a los denominados \u201cpagos de ajuste\u201d, canalizados a trav\u00e9s de la venta de reservas o por aporte de fondos del exterior generados en pr\u00e9stamos de organismos multilaterales, otros bancos centrales o el financiamiento en mercados de capital, que es el canal predilecto del actual gobierno. Estos pagos de ajuste se utilizan como instrumento para regenerar equilibrios del balance de pagos.<\/p>\n
Si desde el punto de vista contable, en t\u00e9rminos consolidados la identidad entre cuentas permite gozar de cierta sensaci\u00f3n de tranquilidad y equilibrio, lo cierto es que la inestabilidad de los flujos de capital \u2014cuyos factores est\u00e1n asociados a condiciones ex\u00f3genas, como subas de la tasa de inter\u00e9s internacional\u2014 en un contexto de mayores necesidades de financiamiento del deficit comercial, conducen en el corto o mediano plazo a escenarios de crisis financiera, como en el pasado sucedi\u00f3 en Brasil durante el Tequila u otros escenarios de turbulencia financiera conocidos.<\/p>\n
Desde principios de a\u00f1o, la FED viene dando mayor impulso a su pol\u00edtica de suba de tasas de inter\u00e9s, como muestra el siguiente gr\u00e1fico que refleja el rendimiento del bono del tesoro norteamericano a 10 a\u00f1os, incentivando a partir de estas decisiones de pol\u00edtica monetaria el denominado \u201cvuelo hacia la calidad\u201d, a trav\u00e9s del cual las inversiones de portafolio dentro de una jurisdicci\u00f3n migran r\u00e1pidamente hacia aquellos lugares donde el rendimiento sea m\u00e1s atractivo. Este proceso implica en los hechos una reversi\u00f3n del signo de los flujos financieros que dejan de ingresar y comienzan a migrar. Dicen que el agro produce d\u00f3lares y es as\u00ed, pero en nuestro pa\u00eds ya no es m\u00e1s obligatorio liquidar las divisas de exportaci\u00f3n. Esa decisi\u00f3n nos vuelve m\u00e1s dependientes del cr\u00e9dito externo, porque nos priva de la principal fuente de generaci\u00f3n de divisas.<\/p>\n
Alertados de este escenario, durante el mes de enero las autoridades financieras del Gobierno Nacional, encabezadas en materia de endeudamiento externo por el Ministro de Finanzas, Luis Caputo \u2014quien no pudo explicar sus v\u00ednculos con la firma offshore Noctua Partners y huy\u00f3 del Congreso Nacional, tal como hacen los capitales golondrinas cuando migran de una jurisdicci\u00f3n m\u00e1s atractiva\u2014, sali\u00f3 a colocar deuda en mercados del exterior por el orden de los 9.000 millones de d\u00f3lares, como parte de un programa financiero que requiere de una suma cercana a los 35.000 millones de d\u00f3lares para cubrir los compromisos financieros del a\u00f1o en curso.<\/p>\n
Luego de esta primer colocaci\u00f3n de deuda externa, el gobierno continu\u00f3 un programa de endeudamiento a nivel dom\u00e9stico mediante diferentes instrumentos, cuyas condiciones de emisi\u00f3n indexan por capital e inter\u00e9s seg\u00fan los casos. La \u00faltima colocaci\u00f3n fue del d\u00eda mi\u00e9rcoles 25 de abril, mediante la cual se adjudicaron 670 millones de d\u00f3lares en Letras del Tesoro nominadas en d\u00f3lares con vencimiento a 217 d\u00edas y 400 millones de d\u00f3lares en Letras del Tesoro, tambi\u00e9n nominadas en d\u00f3lares pero con vencimiento a a 364 d\u00edas.<\/p>\n
Ante la mayor estrechez que genera el aumento de la tasa de inter\u00e9s en Estados Unidos, el gobierno est\u00e1 sustituyendo colocaciones en el mercado exterior por operaciones en el mercado local, situaci\u00f3n que evidencia que necesita emitir m\u00e1s deuda para cubrir mayores exigencias de d\u00e9ficit financiero. Durante los primeros dos meses del a\u00f1o, los compromisos por pago de intereses de la deuda externa se triplicaron. Es un dato puntual, pero no deja de ser reflejo de uno de los principales indicadores que los bancos de inversi\u00f3n y los organismos internacionales que monitorean las cuentas del pa\u00eds analizan cotidianamente.<\/p>\n
El otro indicador que todos miran es el nivel de deficit comercial, que tambi\u00e9n continua proyectando datos negativos. Mientras las exportaciones crecieron a un ritmo del 10% desde que arranc\u00f3 el a\u00f1o, las importaciones lo hicieron al 26%. Los datos empeoran y los gur\u00faes de las finanzas lo saben. No van a dejar de invertir de un d\u00eda para otro, pero a medida que la aversi\u00f3n al riesgo crece, crece tambi\u00e9n la desconfianza, que no es otra cosa m\u00e1s que la perdida gradual de la confianza.<\/p>\n
Quemar la plata
\nDesde el 28D, fecha en que tuvo lugar la conferencia del D\u00eda de los Inocentes, el BCRA comenz\u00f3 un giro err\u00e1tico que dej\u00f3 a la pol\u00edtica monetaria sin rumbo conocido. Por un lado, en consonancia con las exigencias impuestas por el Poder Ejecutivo, comenz\u00f3 a reducir la tasa de inter\u00e9s de las LEBAC. El 19\/12 la tasa de LEBAC a 1 mes era de 28,8%; el 17 de enero de 2018 se redujo a 27,2%; luego el 21\/2 volvi\u00f3 a reducirse hasta el 26,8%. El 21\/3 el Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria dispuso que la tasa de corte ser\u00eda del 26,5% y el 18\/4 volvi\u00f3 a bajar la tasa al nivel del 26,3%. Cuatro bajas consecutivas que implicaron una quita de 2.5% con relaci\u00f3n al \u00faltimo corte del a\u00f1o anterior. En la jornada del d\u00eda mi\u00e9rcoles 25 de abril, el BCRA promovi\u00f3 una suba de tasa de LEBAC en el mercado secundario hasta un 28,5%. En la jornada del viernes 27, el Comit\u00e9 de Pol\u00edtica Monetaria se convoc\u00f3 de urgencia y mediante una decisi\u00f3n extraordinaria subi\u00f3 fuertemente la tasa de inter\u00e9s al nivel del 30.25%, en medio de una nueva intervenci\u00f3n en el mercado cambiario en el que coloc\u00f3 otros 500 millones de d\u00f3lares. La reducci\u00f3n de tasas dur\u00f3 dos meses; mucho margen no tuvo la mesa del Central para obedecer las imposiciones del Ejecutivo, porque r\u00e1pidamente el mercado comenz\u00f3 a desarmar posiciones y migrar hacia el d\u00f3lar.<\/p>\n
El comunicado emitido expresamente establece: \u201cAnte la din\u00e1mica adquirida por el mercado cambiario, el Consejo de Pol\u00edtica Monetaria del Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina se reuni\u00f3 fuera de su cronograma preestablecido y resolvi\u00f3 aumentar su tasa de pol\u00edtica monetaria, el centro del corredor de pases a 7 d\u00edas, en 300 puntos b\u00e1sicos a 30,25%. Tom\u00f3 esta decisi\u00f3n con el objetivo de garantizar el proceso de desinflaci\u00f3n y est\u00e1 listo para actuar nuevamente si resultara necesario. El Banco Central seguir\u00e1 utilizando todas las herramientas a su disposici\u00f3n y conducir\u00e1 su pol\u00edtica monetaria para alcanzar su meta intermedia de 15% en 2018\u2033. Fin del comunicado.<\/p>\n
\u00bfQui\u00e9n va a pagar todo esto? Esa es la pregunta que muchos argentinos se hacen al ver el ritmo de ventas de d\u00f3lares que mantuvo el BCRA durante esta semana para frenar la corrida. Si la fuga de capitales contin\u00faa creciendo como resultado del desmantelamiento de medidas regulatorias y la apertura plena de la cuenta capital y financiera, se disipan los instrumentos previstos para obtener recursos financieros destinados a equilibrar las cuentas externas.<\/p>\n
El gr\u00e1fico previo muestra la persistencia en las intervenciones del BCRA sobre el mercado de cambios con ventas realizadas desde el 6 de marzo en un total de 21 intervenciones directas de la autoridad monetaria. La mesa de operaciones del BCRA quem\u00f3 unos 5866 millones de d\u00f3lares para contener el d\u00f3lar, para finalmente volver a subir la tasa de inter\u00e9s de referencia a un nivel incluso superior al del 28 de diciembre.<\/p>\n
Como muestra el siguiente gr\u00e1fico, a medida que fue bajando la tasa, el d\u00f3lar se comport\u00f3 en sentido contrario: subi\u00f3. Esta simple ecuaci\u00f3n, conocida por todo el mercado, indica que el BCRA no tiene margen para sostener al mismo tiempo la renovaci\u00f3n de vencimientos de LEBAC por el orden de 680.000 millones de pesos (seg\u00fan corresponde al pr\u00f3ximo vencimiento del 18 de mayo pr\u00f3ximo) y marcar un sendero de reducci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s. Aqu\u00ed m\u00e1s que un dilema hay una trampa en la que el propio gobierno ha ca\u00eddo por desregular completamente el mercado de cambios. La administraci\u00f3n de las deuda por LEBAC con vencimientos de corto podr\u00eda llevar, en un tiempo no muy lejano, a un canje forzoso por bonos de largo plazo con los principales tenedores de los t\u00edtulos, como en su oportunidad hiciera Redrado cuando comandaba la entidad monetaria.<\/p>\n
Una r\u00e1pida mirada sobre el comportamiento de la fuga de capitales indica que, desde que el gobierno de Macri asumi\u00f3, se fueron del pa\u00eds unos 40.000 millones de d\u00f3lares en concepto de formaci\u00f3n de activos externos. Si analizamos este comportamiento en referencia a los primeros trimestres de 2016, 2017 y 2018, los resultados arrojan una variaci\u00f3n del 25% entre 2016 y 2017 y del 40% entre 2017 y 2018. A fin de marzo de este a\u00f1o, la formaci\u00f3n de activos externo aument\u00f3 un 75% con relaci\u00f3n al primer trimestre del 2016. Unos 6.728 millones de d\u00f3lares que salen sin contrapartida de la econom\u00eda nacional. A fin de a\u00f1o esta proyecci\u00f3n podr\u00eda arrojar un suma aproximada de 25 a 30.000 millones de d\u00f3lares, es decir un valor que rondar\u00eda entre el 70 y 80% de las necesidades de financiamiento para este a\u00f1o. Aqu\u00ed reside el coraz\u00f3n del problema del d\u00f3lar, porque los billetes no alcanzan para sostener semejante ritmo de fuga.<\/p>\n
Por estos d\u00edas se escuch\u00f3 a muchos analistas de orientaci\u00f3n neoliberal defender la escuder\u00eda del Presidente del Banco Central, afirmando que la corrida del d\u00f3lar es el reflejo del desarme de posiciones de LEBAC en manos de extranjeros, como consecuencia de la entrada en vigencia del impuesto sobre la renta financiera, aprobado mediante la Ley 27430.<\/p>\n
Sin perjuicio de la validez de esos an\u00e1lisis, tal como fue advertido a trav\u00e9s de diferentes informes presentados oportunamente al Presidente del BCRA, explicar la corrida por efecto de una mera imposici\u00f3n tributaria equivale a mirar el \u00e1rbol y perder de vista el bosque, en cuyo horizonte se vislumbran tifones financieros, para los que la autoridad monetaria podr\u00eda no estar preparada, a juzgar por el volumen de deuda cuasi fiscal y el grado de indefensi\u00f3n que arroja el nivel de desregulaci\u00f3n financiera instrumentada. Movimientos sensibles de la tasa del tesoro de Estados Unidos, provocaron bruscas alteraciones en el mercado local, como muestra el siguiente gr\u00e1fico, que refleja que el d\u00eda 25 de abril se produjo la mayor suba semanal de la tasa de inter\u00e9s perforando el techo del 3%, para acomodarse en torno al 2.98%, reci\u00e9n al d\u00eda siguiente.<\/p>\n
Si bien la ortodoxia financiera afirma cual mantra que la moneda extranjera debe flotar libremente, al igual que cualquier otro activo financiero, lo cierto es que la variaci\u00f3n del valor de cambio de la moneda de un pa\u00eds admite ser interpretada como s\u00edntoma de desequilibrio del balance de pagos. Cuando la demanda de monedas extranjeras excede a la oferta se produce una depreciaci\u00f3n, a menos que a trav\u00e9s de financiamiento de ajuste se eviten variaciones indeseadas sobre el tipo de cambio. Mal que le pese al Presidente del BCRA, quien se cans\u00f3 de vitorear las ventajas de la libre flotaci\u00f3n del tipo de cambio, los hechos han demostrado que durante este tiempo no hizo m\u00e1s que seguir las lecciones de esta regla de oro que hace a las funciones regulatorias de cualquier banco central. Y es que en realidad, en cualquier econom\u00eda emergente, dejar librado el d\u00f3lar a las fuerzas del mercado podr\u00eda producir niveles de volatilidad e incertidumbre, con consecuencias adversas sobre los precios dom\u00e9sticos y la estabilidad financiera.<\/p>\n
\u00bfImpericia o dolo?
\nEl otro costado de estas operaciones impacta sobre la credibilidad del plan de pol\u00edtica monetaria llevado adelante, ya que la adopci\u00f3n de un esquema de metas de inflaci\u00f3n ten\u00eda como pre-condici\u00f3n la no intervenci\u00f3n en el mercado de cambios y la no injerencia del Gobierno Nacional sobre el desenvolvimiento de la pol\u00edtica. Estos dos extremos se han visto pulverizados y al d\u00eda de hoy la \u00fanica meta del BCRA es reconducir la pol\u00edtica antiinflacionaria desde el desarrollo de una estrategia de intervenciones cambiarias. El miedo a la devaluaci\u00f3n est\u00e1 dejando atr\u00e1s al miedo a la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio. La meta del 15% es irrisoria y ya qued\u00f3 comprobado que su cumplimiento es pr\u00e1cticamente imposible. Aunque no lo diga el BCRA, las intervenciones tienen como norte evitar que a fin de a\u00f1o la inflaci\u00f3n termine por encima del 23 \/24 por ciento anual. De ser as\u00ed, el gobierno estar\u00eda en valores similares de inflaci\u00f3n a los de fines de 2015, cuando se produjo el cambio de gobierno. La diferencia, claro est\u00e1, es el enorme da\u00f1o social causado a ra\u00edz del impacto que esta pol\u00edtica tuvo sobre la econom\u00eda real.<\/p>\n
Una de las principales afirmaciones del actual Presidente de la Naci\u00f3n durante sus \u00e9pocas de campa\u00f1a, era que bajar la inflaci\u00f3n no representaba ning\u00fan problema para un gobierno dispuesto a tomar las decisiones correctas en el plano de la pol\u00edtica monetaria. Un buen plan orientado a controlar la emisi\u00f3n monetaria, sumado a la desregulaci\u00f3n cambiaria y la mayor independencia del BCRA, eran condici\u00f3n suficiente para lograrlo. Nada de esto se ha cumplido a pesar de los reiterados intentos de reducir la inflaci\u00f3n con suba de tasas. En los pr\u00f3ximos d\u00edas seguramente veremos nuevas subas de la tasa de inter\u00e9s, que no har\u00e1n m\u00e1s que generar mayor confusi\u00f3n e inestabilidad.<\/p>\n
El mandato de la Carta Org\u00e1nica del BCRA obliga a su directorio a preservar la estabilidad financiera y el desarrollo econ\u00f3mico con equidad social. Este aspecto, que tambi\u00e9n ha sido incumplido sistem\u00e1ticamente, es el sendero que deber\u00eda guiar a la actual conducci\u00f3n monetaria si desea recuperarse del fracaso en que ha incurrido a lo largo de este tiempo.<\/p>\n
Por el costado de los mayores riesgos que van generando como resultado de una pol\u00edtica que nada tiene que ver con los objetivos de estabilidad que debe asegurar el Banco Central, el actual presidente fue advertido en reiteradas oportunidades respecto de la mayor exposici\u00f3n a condiciones adversas que fueron gestando al calor del incentivo del carry trade, la especulaci\u00f3n y la permisividad ante la fuga de capitales. Tambi\u00e9n fue advertido de las exigencias legales impuestas por el art\u00edculo 61 de la Ley 24.156, que expresamente condiciona la toma de nueva deuda externa, a la evaluaci\u00f3n previa del BCRA sobre el impacto en el balance de pagos de la econom\u00eda nacional. Esa evaluaci\u00f3n, impuesta legalmente por una raz\u00f3n sencilla \u2014el legislador puso en cabeza de regulador monetario el seguimiento del equilibro del balance de pagos\u2014, mal podr\u00eda cumplirse a trav\u00e9s de un mero formalismo, que no estuviera acompa\u00f1ado de resultados emp\u00edricos basados en estudios apoyados en las principales variables macroecon\u00f3micas que deben ser tenidas en cuenta, adem\u00e1s del an\u00e1lisis de diferentes escenarios. Todo esto es especialmente importante, cuando los resultados de deficit comercial arrojan datos in\u00e9ditos.<\/p>\n
En el derecho penal el dolo directo es un concepto nuclear para determinar la imputaci\u00f3n de un hecho punible, a partir del conocimiento y voluntad de lesionar por parte del autor. El l\u00edmite entre el dolo y el actuar imprudente (es decir quien act\u00faa sin voluntad de da\u00f1ar), es el dolo eventual, aplicable a qui\u00e9n sabiendo que su accionar posiblemente causar\u00e1 un da\u00f1o, no hace nada para evitarlo. Las sugerencias expresadas en aquellos informes y que no fueron tenidos en cuenta, comienzan \u2014lentamente\u2014 a tomar cuerpo en riesgos financieros y cambiarios que podr\u00edan haberse evitado a tiempo. Quemar las naves significa, entre otras cosas, perder margen de maniobra en el uso de instrumentos de pol\u00edtica monetaria, cuya eficacia se agota con el paso de los d\u00edas.<\/p>\n
Por Pedro Biscay<\/p>\n
29 de Abril de 2018<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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