Entre el lunes y el jueves de esta semana el Banco Central vendi\u00f3 u$S 3.000 millones de las reservas internacionales, cifra pr\u00f3xima al 5% del stock acumulado, en un vano intento de contener el valor del d\u00f3lar. En esos escasos d\u00edas la tasa de devaluaci\u00f3n alcanz\u00f3 casi un 2%, neutralizando de esta manera el rendimiento mensual de las colocaciones en pesos, particularmente los t\u00edtulos del BCRA denominados LeBaC.
\nSi a pesar de la venta de reservas internacionales la tasa de devaluaci\u00f3n le gana f\u00e1cilmente a la tasa de inter\u00e9s, los mercados parecen estar diciendo \u201cel que apuesta al peso pierde\u201d. Sobre el final de la semana, las autoridades del ente rector anunciaron una suba de 300 puntos b\u00e1sicos de la tasa de referencia de pol\u00edtica monetaria, llev\u00e1ndola al 30,25%, en un intento de contrariar esta afirmaci\u00f3n.
\nSin embargo, lo ocurrido esta semana es la exteriorizaci\u00f3n m\u00e1s aguda de un comportamiento de los agentes econ\u00f3mico-financieros que se ven\u00edan manifestando desde el mes de febrero, el cual fue cuantificado desde esta columna .
\nLas licitaciones de LeBaC de los martes de febrero-marzo -y m\u00e1s recientemente de abril- mostraron que el promedio de ofertas totales sobre vencimientos en esas oportunidades alcanz\u00f3 al 87%, evidenciando que el 13% de los montos a vencer se encontraban en poder de agentes que no ten\u00edan inter\u00e9s en su renovaci\u00f3n con independencia de la tasa que se les ofertara. Por ende, hab\u00eda mensualmente en promedio alrededor de $76.000 millones que no encontraban aplicaci\u00f3n en los activos financieros disponibles y muy probablemente se resguardaran en d\u00f3lares frente a la incertidumbre global y el escaso nivel de actividad econ\u00f3mica interna. A lo largo de estos meses, y en ocasi\u00f3n de cada pulseada al vencimiento de LeBac, los decisores del mercado le mostraban al Banco Central una paulatina preferencia por abandonar los activos financieros en pesos. Este comportamiento fue recogido por el BCRA, que inici\u00f3 una pol\u00edtica de intervenci\u00f3n en el mercado cambiario a fin de estabilizar el valor del d\u00f3lar y permitir que el rendimiento en pesos le ganara a la devaluaci\u00f3n. Las moderadas bajas en la tasa de inter\u00e9s de corto plazo de 26,75% a 26,50% y, finalmente, a 26,30%, tambi\u00e9n daban cuenta de los riesgos de una salida masiva de pesos hacia el mercado cambiario ante el desplome de la renta financiera.
\nEntonces, tasa de inter\u00e9s sostenida e intervenci\u00f3n en el mercado del d\u00f3lar eran las herramientas con que las autoridades del BCRA contaban para impedir que los desequilibrios macroecon\u00f3micos que padece la Argentina, largamente comentados desde esta columna, impactaran en las variables cotidianas. Pero \u00bfqu\u00e9 ocurri\u00f3 para que los agentes econ\u00f3micos beneficiados con el modelo de valorizaci\u00f3n financiera cambiaran, primero paulatinamente y ahora pareciera ser en forma m\u00e1s r\u00e1pida, sus preferencias de inversi\u00f3n? O, m\u00e1s propiamente \u00bfpor qu\u00e9 a pesar de que el Banco Central aument\u00f3 en 300 puntos b\u00e1sicos la tasa de referencia de pol\u00edtica monetaria llev\u00e1ndola al 30,25% parece no ser este un precio c\u00f3modo para mantener sus posiciones pesificadas? El problema se encuentra en el flujo de d\u00f3lares hacia la econom\u00eda argentina y no en el stock de reservas internacionales con que cuenta el BCRA.
\nFebrero y marzo fueron meses de malas noticias para la aguda vulnerabilidad externa de nuestro pa\u00eds: la Reserva Federal en su reuni\u00f3n inicial del a\u00f1o y con su nuevo titular m\u00e1s af\u00edn al actual presidente de los Estados Unidos anunci\u00f3 cuatro subas de la tasa de inter\u00e9s de los fondos federales. Por otro lado, en el plano m\u00e1s dom\u00e9stico, el primer trimestre del a\u00f1o 2018 arroj\u00f3 un d\u00e9ficit de balanza comercial de u$s 2.500 millones de d\u00f3lares.
\nCon una marcada dificultad para continuar colocando deuda en los mercados internacionales habida cuenta del cambio de direcci\u00f3n de la liquidez hacia los Estados Unidos y con un rojo comercial hist\u00f3rico, el flujo de d\u00f3lares frescos hacia la Argentina aparece muy comprometido. Por lo tanto, para los inversores financieros la \u00fanica posibilidad de realizar las ganancias obtenidas con la bicicleta es contra el stock de reservas internacionales.
\n\u201cSin flujo a la vista, consolidemos ganancias contra el stock disponible\u201d parecieran decir los mercados.<\/p>\n
29 de abril de 2018<\/p>\n
Roberto Feletti.<\/p>\n
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