El acuerdo con el FMI muestra la tensi\u00f3n entre el Fondo y el Gobierno y c\u00f3mo el Gobierno presenta un acuerdo en el cual se \u201cata las manos\u201d ante Lagarde, para luego encontrar la estrategia que le permita evadir lo convenido como objetivo financiar a los Gobiernos para que garanticen el pago a los acreedores. Si bien una parte de los fondos puede ser utilizada para vender en el mercado cambiario (es decir, financiar la fuga de divisas y la salida de capitales internacionales invertidos en pesos), en general, esa parte es \u00ednfima y limitada. Desde el Gobierno, y, a causa de la falta de controles de cambio, perciben que la dolarizaci\u00f3n estructural de la econom\u00eda persiste y que ello llevar\u00e1 al aumento del tipo de cambio y de la inflaci\u00f3n, as\u00ed como a una contracci\u00f3n econ\u00f3mica, que desestabilizan la econom\u00eda.
\nEl Gobierno, por lo tanto, al negociar con Lagarde, le ofrece \u201catarse las manos\u201d, es decir, imponer un corset sobre la base monetaria, impidiendo su crecimiento en t\u00e9rminos nominales hasta junio de 2019 y establecer una banda cambiaria muy amplia para no vender en el mercado, que se actualiza al 3% mensual. El objetivo es frenar la emisi\u00f3n de pesos y no vender d\u00f3lares. Asimismo, s\u00f3lo se autoriza el uso de los d\u00f3lares del Fondo para \u201cfines presupuestarios\u201d.
\nEn teor\u00eda, la \u201cbanda cambiaria\u201d tiene como objetivo que los propios actores crean que el valor de $44 es un techo insuperable y ellos mismos vendan ante la expectativa de que no rinde comprar d\u00f3lares. Para ello, es necesario que la banda sea una \u201cpared\u201d, es decir, una oferta de venta de US$5.000 millones como la de Sturzenegger-Caputo en $25. Sin embargo, la banda superior es, en realidad, un \u201ccolador\u201d: prometen vender US$150 millones diarios si se superan los $44, una cifra que resulta aproximadamente un 25% del volumen operado en el Mercado Abierto Electr\u00f3nico (MAE) en un d\u00eda normal de tensi\u00f3n cambiaria. Vale decir, el precio puede superar la banda, no es una \u201ctablita\u201d o un \u201cancla\u201d como las que conocemos. Una vez rota la banda, todo el esquema ser\u00e1 poco cre\u00edble.
\nDesde el punto de vista monetario, el Gobierno \u201chizo trampa\u201d, al promover el control de la base monetaria en vez de los agregados monetarios amplios. La forma de limitar la capacidad de correr al d\u00f3lar ser\u00eda (si eso fuera posible) limitar todos los dep\u00f3sitos en pesos y los activos financieros de corto plazo (porque uno puede dolarizarlos al vencimiento). La base monetaria es tan solo el 34% del dinero m\u00e1s los dep\u00f3sitos, Leliq, Lebacs y pases del BCRA. Es cierto que el aumento de la liquidez a menudo genera una necesidad de mayor cantidad de base monetaria, pero el Gobierno puede resolver dicho problema bajando los encajes, o permitiendo que los mismos se constituyan en Leliq.
\nEl esquema monetario nuevo no es neutral, sin embargo, para la actividad econ\u00f3mica. La falta de definici\u00f3n de una tasa de referencia generar\u00e1 tasas m\u00e1s altas y vol\u00e1tiles en pesos, con la consecuencia natural de la ruptura de la cadena de pagos, siendo los m\u00e1s afectados los empresarios (Pyme sobre todo) y los deudores de tarjetas de cr\u00e9dito. La tasa de adelantos en cuenta corriente para grandes empresas alcanz\u00f3 el 70,11%, el valor m\u00e1s alto desde que se tiene registro. Afecta tambi\u00e9n al Estado Nacional y a las Provincias, que no podr\u00e1n financiarse en pesos y deber\u00e1n recurrir a deuda externa. Todo ello, junto con la depreciaci\u00f3n del tipo de cambio y su efecto en la inflaci\u00f3n, acentuar\u00e1n la crisis econ\u00f3mica y social.
\nDesde el punto de vista cambiario tambi\u00e9n existen \u201ctrampas\u201d al FMI. El dinero del Fondo debe usarse para fines presupuestarios. Sin la letra chica del acuerdo, se puede asumir que \u201cpresupuestario\u201d responde al pago de deuda en d\u00f3lares, en pesos y el d\u00e9ficit fiscal. Si el Gobierno se dedica a pagar deuda en pesos con d\u00f3lares del Fondo, los deber\u00e1 subastar en el mercado cambiario, como hizo con los US$7.500 millones iniciales. Esto ser\u00eda una forma indirecta de frenar el d\u00f3lar y financiar la fuga si fallan las bandas cambiarias.
\nAhora bien, \u00bfalcanza el dinero del Fondo? Seg\u00fan la secretar\u00eda de Finanzas, los vencimientos de deuda m\u00e1s intereses suman US$8.381 millones, sin el vencimiento del repo con los bancos. Si sumamos los vencimientos de deuda (asumiendo un refinanciamiento de capital del 90%), la fuga, la cuenta corriente y la salida de inversiones de cartera, en un trimestre la suma ser\u00e1 de US$12.464. Si el adelanto es de US$13.400 millones, es muy posible que, para final de a\u00f1o, Lagarde se encuentre con casi las mismas reservas que hoy. Eso implicar\u00eda un sem\u00e1foro en rojo y una nueva renegociaci\u00f3n de un waiver.
\nEn 2019, bajo supuestos similares, los vencimientos de deuda en d\u00f3lares ser\u00edan US$23.000 millones, y los intereses aproximadamente US$9.000 millones. Asumiendo una reprogramaci\u00f3n del 80% del capital, saldr\u00edan US$13.600 millones. A ello se le deben sumar la cuenta corriente, la fuga, alcanzando un total de US$42.700 millones, en una estimaci\u00f3n altamente optimista. Si hacemos la cuenta de lo que entrar\u00eda por el Fondo (US$22.800 millones), las reservas finalizar\u00edan en US$30.587 millones (es decir, US$3.300 millones netos de los dep\u00f3sitos en d\u00f3lares).
\nSiendo estos n\u00fameros conservadores, es evidente que el dinero del Fondo no alcanza ni para 2018 ni para 2019. Por ello, el Gobierno podr\u00eda aprovechar una oportunidad: cuando el Fondo deposite el dinero, que supuestamente es para los acreedores, el riesgo pa\u00eds bajar\u00e1 y el costo de financiamiento en el exterior se reducir\u00e1, por un corto plazo. El Gobierno podr\u00eda intentar una estrategia de un canje voluntario (del estilo del Megacanje) o una gran emisi\u00f3n de bonos para refinanciar los principales vencimientos de corto plazo en d\u00f3lares. De esa manera, se endeudar\u00e1 a los futuros gobiernos de manera insostenible para financiar la fuga de hoy.
\nUna cosa es clara del acuerdo: sin controles de capitales, la deuda ser\u00e1 impagable.<\/p>\n
<\/p>\n
Por Gennaro Grasso.<\/p>\n
28 de septiembre de 2018<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
El acuerdo con el FMI muestra la tensi\u00f3n entre el Fondo y el Gobierno y c\u00f3mo el Gobierno presenta un acuerdo en el cual se<\/p>\n","protected":false},"author":6,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_mi_skip_tracking":false},"categories":[34],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/897"}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/6"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=897"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/897\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":898,"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/897\/revisions\/898"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=897"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=897"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.institutoindependencia.com.ar\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=897"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}